La crisis de deuda pública

                                                                                           LA CRISIS DE DEUDA PÚBLICA

Hay que explicar que por deuda pública entendemos al conjunto de deudas que mantiene un Estado frente a los particulares o frente a otro país. Dicho de otra manera, la deuda pública es todo el dinero que el Estado ha pedido prestado para financiar su gasto y su inversión.

v  Formas de la deuda pública

La deuda pública puede tener muchas formas, en el caso de España nos encontramos que tenemos Letras del Tesoro, Bonos y Obligaciones del Tesoro. La deuda pública española se puede adquirir desde mil euros, lo que la hace una inversión asequible para casi todo el mundo. También es una inversión bastante segura y suele ser la inversión elegida por las personas que se caracterizan por tener un perfil de inversor conservador.

-Las Letras del Tesoro son emitidas en subasta mensualmente y su plazo oscila entre 3, 6 12 y 18 meses. Están libres de retención fiscal y tributan en el IRPF a tipo fijo del 19%.

-Los Bonos del Estado se subastan habitualmente una vez al mes pero no existe una periodicidad fija. Tienen un plazo de amortización de entre 3 y 5 años.

-Las Obligaciones del Estado se subastan solamente una vez al mes y tienen un plazo de amortización de 10 o 30 años.

La deuda pública no solo toma estas tres formas. Los ayuntamientos no emiten deuda pública, sino que acuden a las entidades financieras a la hora de obtener financiación de modo parecido al que lo haría una empresa. De ahí que sea difícil cuantificar la deuda pública de cualquier país, ya que no es sólo lo que debe una administración, sino lo que deben muchas administraciones distintas.

v  Los Bonos y Obligaciones segregables. Los strips de deuda pública.

Los Bonos y las obligaciones del Estado que son denominados segregables presentan dos características que hacen que los diferenciemos de los demás bonos y obligaciones:

                1º. Posibilidad de segregación.- Esto es la posibilidad de separar cada bono en n valores, llamados strips, uno por cada pago que la posesión del bono de derecho a recibir. Así, de un bono de 5 años podrían obtenerse 6 strips, uno por cada pago de cupón anual, y un sexto por el principal, al cabo de los cinco años. Cada uno de estos strips puede ser posteriormente negociado de forma diferenciada del resto de strips procedentes del bono.

Esta operación de segregación transforma un bono u obligación en una serie de valores de rendimiento implícito (bonos cupón cero) cuya fecha de vencimiento y valor de reembolso coinciden con el de los cupones y el principal del activo originario. Los bonos de cupón cero tienen unas características financieras peculiares que los hacen especialmente atractivos para determinados inversores. Los strips son una forma de cubrir esa demanda sin necesidad de aumentar la gama de valores emitidos por el Tesoro. Además, se permite realizar la operación inversa a la descrita, es decir, la reconstitución del activo originario a partir de los bonos cupón cero procedentes de su segregación.

                2º. Su tratamiento fiscal más favorable para sujetos pasivos del Impuesto sobre Sociedades: el cupón de los bonos y obligaciones del Estado segregables no está sujeto a retención, y tampoco sufren retención los rendimientos implícitos generados por los bonos cupón cero (strips) procedentes por su segregación.

Todo el resto de características de los Bonos y Obligaciones segregables son idénticas a la de los Bonos y Obligaciones “no segregables”.

El Tesoro comenzó  a emitir valores segregables en julio de 1997. La segregación, propiamente dicha, y la negociación de los strips resultantes se inicio en enero de 1998.

v  Clases de deuda pública

Existen distintos tipos de deuda pública:

                -Deuda real y deuda ficticia.- Cuando el Tesoro Público emite títulos de deuda puede ser adquirida por bancos privados, particulares y el sector exterior, pero también se puede ofrecer la deuda al Banco central del país. Esta última deuda se considera ficticia puesto que dicho banco es un organismo de la Administración pública y en realidad la operación de deuda equivale, incluso en sus efectos monetarios, a una creación solapada de dinero.

                -Deuda a corto, medio y largo plazo.- El plazo de duración es un aspecto de vital importancia en la política económica. La deuda a corto plazo se da con un vencimiento inferior a un año y suele funcionar como algo parecido a una letra de cambio. En España esta deuda está representada con la Letra del Tesoro.  La deuda a medio plazo cumple la misión de conseguir fondos para la financiación de gastos ordinarios y, en España, este papel lo cumplen los bonos de Estado. La deuda a largo plazo tiene la misión de financiar gastos extraordinarios y de dilatar la rentabilidad. En España están representadas por las Obligaciones de Estado.

                -Deuda amortizable y deuda perpetua.- El Estado puede emitir títulos de deuda amortizable, en los que al llegar el momento del vencimiento el principal de la deuda es reembolsada a su titular. Frente a este tipo de deuda existe la deuda perpetua en la que no existe vencimiento de la misma y, por lo tanto, nunca es reembolsado el principal por el Estado. A cambio el titular cobra los intereses pactados en su emisión de manera perpetua. Para que este tipo de deuda tenga sentido debe existir un mercado en el cual se pueda negociar dicho título.

                -Deuda interna y deuda externa.-Uno de los aspectos más importantes debido a las repercusiones económicas que puede crear es el de conocer la nacionalidad del prestatario y con ello es necesario distinguir entre deuda interna y deuda externa.  La deuda interna es suscrita por nacionales y todos sus efectos quedan integrados en la economía interna. La deuda externa, por el contrario, es suscrita por extranjeros y todos sus efectos quedan integrados tanto en la economía nacional como en la economía de aquellos que suscriben la deuda. La deuda externa posibilita los fondos necesarios del ahorro nacional. Esta ventaja que ofrece a corto plazo tiene su contrapartida en el momento de la amortización de la deuda. En general, los prestatarios internacionales son el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial.

                -Deuda flotante.- Se llama así a la parte de la deuda pública contraída a muy corto plazo mediante Bonos y Letras del Tesoro y que se va renovando continuamente. Esta deuda esta, en general, en manos de bancos e inversionistas nacionales y del extranjero. Los compromisos contraídos a corto plazo presionan a los gobiernos a emitir nuevos títulos, generando así un círculo de endeudamiento que, cuando no existen ingresos de la misma magnitud, lleva normalmente a la emisión de moneda inorgánica y, con ello, a la inflación.

v  Últimas noticias sobre la deuda pública española

La deuda pública en España en el 2010 llegó al 60,1%, esto significa que está una décima por encima del límite establecido en el Pacto de Estabilidad de la UE.

La deuda pública se situó en los 639.767 millones de euros, debido al pasivo de la administración central, que alcanzó los 487.870 millones de euros, lo que equivaldría al 76,3% de la deuda total y el 45,9% del PIB.

Desde el comienzo de la crisis en 2007, la deuda del Estado Español ha aumentado un 67,8%. La deuda de Estado se incrementó un 11,1% frente al aumento de las Comunidades Autónomas del 31,7% y las corporaciones locales experimentaron un ascenso del 2,1%.

Las Comunidades Autónomas más endeudadas en el 2010 fueron Cataluña, Comunidad Valenciana y Madrid.

Por último se muestra un gráfico que refleja el aumento, en millones de euros, de la deuda pública española y el tanto por ciento al respecto.

ETF

                                                                                           ETF (EXCHANGE-TRADED FUND)

Un Exchange-Traded Fund (ETF), o fondo negociable de Mercado, es un fondo que permite tomar posiciones sobre un índice. El mercado de estos productos supone, según los especialistas, un desafío desde dentro de la industria a su propia ineficiencia, pues se trata de un producto óptimo en cuanto asignación de activos (por su elevado grado de diversificación), simplicidad a la hora de operar (igual de ágil que las acciones) y costes  (es más barato que los fondos de inversión).

La mayoría de los ETF´s combinan las características de las sociedades de inversión abiertas y de las acciones. Los Exchange Traded Funds representan la propiedad proporcional sobre un portafolio de inversiones subyacentes de valores que replica un índice de un mercado específico. A diferencia de las sociedades de inversión, los inversionistas individuales no compren las acciones del fondo, en su lugar, compran y venden acciones del ETF como acciones en un  mercado o bolsa determinada.

Los fondos ETF son semejantes a los fondos índice, con la diferencia de que permiten la adquisición o venta de la participación no sólo una vez al día sino en todo el periodo diario de negociación en la correspondiente bolsa. Por lo tanto, los ETF negocian en mercados bursátiles electrónicos en tiempo real como si fueran acciones de cualquier otro valor búrsatil.

La idea de los ETF´s surgió en los últimos años de la década de los 70s, cuando algunos inversionistas y analistas del mercado observaron que el rendimiento de los índices era superior al de los fondos tradicionales, y comenzaron a pensar en la forma de crear una estrategia de inversión que hiciera posible captar las ventajas de intervenir en el crecimiento de un determinado índice. El primer ETF fue lanzado al mercado en 1993 por State Street Global Advisors y actualmente es el ETF más conocido del mercado.

Los ETF se han consolidado, a su vez, por permitir diminiuir los costos de transacción y por garantizar transparencia y rentabilidad.

Las ETF´s son el resultado de la interacción de un participante autorizado, un gestor, un administrador del fondo, un promotor,  un depositario y un creador del mercado. Para entenderlo mejor se resume en la siguiente foto:

v  Mercado Primario

En el mercado primario se lleva la emisión y reembolso de las participaciones del fondo cotizado. Este mecanismo de emisión y reembolso es fundamental para el buen funcionamiento del fondo cotizado dado que permite que las diferencias entre el precio del fondo cotizado y su valor patrimonial sean temporales y de escasa cuantía. De esta forma, el objetivo del producto, consistente en la réplica de la composición y evolución de un índice subyacente, puede cumplirse. La creación y el reembolso de participaciones puede llevarse a cabo mediante la aportación de los valores que componen el subyacente contra las participaciones del fondo cotizado o mediante la aportación de participaciones del fondo cotizado contra valores del subyacente a partir de una cesta de valores mínima o de un número mínimo de participaciones, denominado “Unidad de Subscripción o Reembolso”.

v  Mercado Secundario

El principal atractivo del correcto funcionamiento de este producto reside en su mercado secundario, al ser éste el  elemento diferenciador de los fondos de inversión cotizados.

Al estar las participaciones de los fondos cotizados admitidas a negociación en bolsa de valores (el mercado secundario), las operaciones de compra y venta de estas participaciones se hacen al precio de mercado, que vendrá determinado por la oferta y la demanda en cada momento a lo largo de la sesión.

Con el fin de poder comparar la evolución del precio del fondo cotizado con la evolución del índice subyacente, se publica y difunde, a lo largo de la sesión, un valor liquidativo indicativo del fondo, utilizando para su cálculo el valor liquidativo diario del fondo publicado por la gestora y la evolución del índice subyacente a lo largo de la sesión. De esta forma, el inversor dispone de la información necesaria para la correcta valoración del fondo cotizado en todo momento.

v  Características de los ETF´s

1º-Los ETF´s se negocian en la bolsa de valores como un valor de renta variable, por lo que en cada momento se puede conocer la composición y valor de la cartera, permitiendo al inversor comprar y vender en cualquier momento de la sesión.

2º-Un inversor puede tomar posiciones en los mercados que desee con una cartera muy diversificada. De igual modo, mediante estrategias a mediano o largo plazo, puede tomar posiciones sobre cualquier subyacente.

3º-Durante el horario de negociación, la bolsa donde cotiza el ETF pone en conocimiento el valor estimado de liquidación, lo que permite un seguimiento constante de la inversión, reduciendo al mínimo los tiempos muertos entre la decisión de inversión y la realización efectiva de la misma.

4º-Un ETF puede ser vendido por un inversor experto al descubierto, en operativa intradiaria o a plazo.

5º-Un ETF no aplica gastos o comisiones de suscripción o venta y sus comisiones de gestión son muy reducidas. Hay comisiones de intermediación, como en los valores de renta variable, y un diferencial diario entre el precio de compra y el precio de venta.

6º-La inversión mínima es una cuota igual a uno, por lo que se trata de una inversión accesible a los pequeños inversores.

7º-El régimen fiscal aplicable a un ETF se corresponde con el de las acciones en lugar del régimen de los fondos de inversión, por lo que las ganancias patrimoniales no están sujetas a retención.

v  Ventajas de los ETF´s

-Los ETF´s son menos costosos que la mayoría de los fondos mutuos o que comprar y vender las acciones particulares que forman parte del ETF. Por ejemplo, si compras acciones de cien compañías, deberás pagar comisiones por cien transacciones, pero si es un ETF, con estas cien compañías, sólo tienes que pagar comisión por una sola compra de acciones. Esto también ayuda a que puedas diversificar tus acciones con un costo mínimo.

                -Como los ETF son denominados como si fuese una acciñon de una compañía, todas las tácticas que pueden ser usadas en una acción, pueden ser usadas en un ETF. Ejemplos de estos son: Comprar opciones, hacer una venta corta, usar margen de compras y vender el ETF durante el día...etc. Los fondos mutuos no te permiten hacer la mayoría de estas transacciones, sólo puedes comprar y vender generalmente.

                -Los ETF no sólo tienen acciones de un solo mercado; con los ETF puedes comprar otros tipos de inversiones como el oro, petróleo, bonos, etc. Y tratarlos todos como si fuesen una acción de una compañía. Por ejemplo, puedes comprar acciones del ETF “GLD” para comprar oro. Más aún puedes comprar acciones de los índices de acciones del mundo.

v  Usos de los ETF´s

Durante años las empresas financieras han implementado con éxito estrategias que combinan inversiones directas o por medio de índices. La evolución del mercado de los ETF´s ha permitido a los inversionistas individuales la misma sofisticada flexibilidad, combinando activamente sociedades de inversión con inversores separadas con ETF´s para afinar el riesgo total de la cartera. Esta mezcla en la estrategia provee una manera de implementar tácticas de asignación de activos con una mejor réplica del benchmark establecido, mientras que permite una administración activa para agregar un mayor factor alfa a la cartera. La mezcla de una inversión activa con una inversión en índices es conocida como Core/Satillite investing.

LOS SPLITS DE ACCIONES

Un Split de acciones es cuando una compañía decide aumentar el número de acciones y, al mismo tiempo, bajar su precio. El precio de las acciones y el número de partes nuevas se calculara para mantener la misma capitalización bursátil que la compañía tenía antes del Split. Es decir, el valor de su inversión se quedara igual aumentando el número de partes que usted tiene, pero en un precio más bajo. La decisión de realizar un Split es voluntaria por parte de la entidad que emite las acciones, basta con comunicarlo a la Junta de Accionistas y a la CNMV  (Comisión Nacional del Mercado de Valores).

Las compañías de declaran Splits para bajar el precio y  hacerlo más atractivo y económico para los inversionistas que no quieren pagar un precio alto. Bajando el precio, las acciones psicológicamente parecen más atractivas, con lo que existen más inversionistas interesados. Eso también afecta a los accionistas, porque ellos ahora tienen el doble de partes, y si la inversión continúa aumentando, ganarán más dinero. Un Split se considera un movimiento alcista para la compañía, y las acciones típicamente siguen aumentando en precio con el tiempo.

La moda del Split ha sido importada de Estados Unidos. Los primeros en llevarla a cabo fueron los bancos. Casi todas las entidades financieras han realizado desdoblamientos de acciones.

A finales de los años 90, surgió la moda de los Splits, para muchos un sistema que guarda relación muy estrecha con los tiempos de bonanza económica. Los estudiosos coinciden en que un Split está relacionado con el comportamiento de los precios en cotización en las Bolsas. Cuando dicho precio alcanza valores considerados altos, puede resultar aconsejable desdoblar el número de acciones en circulación, manteniendo el valor total de capitalización, lo cual implica adoptar el valor nominal de cada título a la proporción del incremento de las acciones. Por tanto, con los mercados a la baja, tal fenómeno desaparece.

Para los analistas, un Split no tiene consecuencias económico-financieras. No altera la cifra de recursos generados, no afecta a los beneficios del emisor, ni implica ningún efecto sobre el grado de endeudamiento, tampoco afecta a los derechos de los acreedores u obligacionistas que pudiera haber. Un Split también supone un mensaje explícito a los mercados financieros de que la sociedad que lo realiza goza en esos momentos de magníficas expectativas y nuevas y buenas oportunidades. Asimismo, la experiencia ha demostrado que, tras un Split, el valor bursátil de la compañía ha crecido con relación al de antes de esa operación.

v  Los Splits y los efectos contrastables sobre los mercados.

Como hemos dicho anteriormente, para los analistas, un Split se trata de una operación que solo tiene un efecto psicológico. Sin embargo, las empresas suelen argumentar su decisión de realizar un Split sobre sus acciones en base a la consecución de los siguientes objetivos:

                -Hacer los precios de sus acciones más atractivos.- Al reducir el valor nominal mediante un Split, se reduce considerablemente su cotización en el título y este pasa a ser más asequible, permitiendo al pequeño inversor conseguir una cartera más diversificada. Los inversores tienen la impresión de que les cuesta menos acceder a los valores cotizados y de que su futura revalorización va a ser mayor, superando la barrera psicológica de los máximos históricos.

                -Ampliar el número de pequeños accionistas.- Desde el punto de vista del empresario, pueden existir distintas razones para ampliar la base de sus pequeños inversores, como son: El prestigio y la confianza que otorga una compañía respaldada por miles de inversores, la estabilidad que da el gran volumen de pequeños accionistas que conservan sus títulos como inversión a largo plazo, el efecto amortiguador que ofrece una gran base de accionistas estables de la compañía ante los movimientos especulativos del mercado provocados  por la salida de un accionista con una participación importante en el capital de la entidad y la variación en la composición de su accionariado en el sentido de reducir relativamente la presencia de inversores institucionales y aumentar la proporción de pequeños accionistas.

                -Ampliar el margen de revalorización de la acción.- Mediante la realización de un Split, se puede permitir que la cotización de un título se aleje de sus máximos históricos de forma que el valor tenga mayor margen para revalorizarse y mejore con ello su cotización y rentabilidad futuras.

                -Ampliar volúmenes de contratación y mejorar liquidez del título.- El elevado coste unitario de un título supone un freno para su compra o venta, sobre todo por parte de los pequeños inversores.

                -Enviar al mercado una señal sobre expectativas favorables.- Los directivos , que disponen de mayor información que los inversores sobre la evolución futura de su empresa, se sirven de los Splits para comunicar sus expectativas favorables de crecimiento y nuevos proyectos de la empresa, dando una imagen fuerte de la misma.

                -La adaptación a la nueva unidad de cuenta europea, El Euro.

v  División de acciones a la inversa o “ContraSplit”.

Hay ocasiones en las cuales una empresa decide realizar una división de acciones al a inversa. Cuando esto ocurre, el accionista tendrá menos acciones pero a un precio mayor.

Si en el caso de la división de acciones normal decíamos que el motivo por el cual una empresa podía decidir hacerla, era para reducir el precio para que un mayor número de accionistas pudiera pagar por ellas, o bien para que los accionistas no les entrara el vértigo al ver precios tan elevados, en esta ocasión ocurre a la inversa, al tener un precio tan bajo, la empresa piensa que eso no es bueno para la imagen de la empresa, de esta forma sube el precio de las acciones y da la sensación de ser una empresa más respetable.

Otro motivo puede ser porque en algunos mercados el precio de las acciones no puede estar durante más de treinta días por debajo de un cierto nivel.

En definitiva, una vez más y sin contar esta última opción, el motivo principal por el cual una empresa realiza una división de acciones a la inversa, es por un tema psicológico.

v  Efectos de los Splits en la Bolsa Española

En 1997, el Servicio de Estudios de la Bolsa Española elaboro un trabajo en el que, ante la falta de una muestra representativa de operaciones de Split en la Bolsa Española, a través del denominado efecto precio bajo, se efectuaba una aproximación a la validez empírica del supuesto impacto positivo que dicho tipo de operaciones generan en la rentabilidad de las acciones, sin que los resultados obtenidos fueran, en ese sentido, concluyentes.

Transcurridos más de diez años desde ese primer trabajo, se ha estimado conveniente realizar un nuevo estudio, con muestras seleccionadas de entre esos Splits, con el doble objetivo de analizar, por una parte, su posible repercusión sobre las rentabilidades de corto plazo, y por otro lado, las posibles revalorizaciones o excesos de rentabilidad de las acciones afectadas con respecto al conjunto del mercado.

En los dos análisis las conclusiones corroboran lo que ya se había observado en el anterior trabajo del Servicio de Estudios, es decir que, en el mercado de valores español, la realización de operaciones de Split o de desdoblamiento, no supone diferencias estadísticamente significativas en términos de rentabilidad mediana, si bien existe, en algunos casos, un cierto mayor riesgo.

v  Liquidez

Los efectos del Split en el valor se producen, sobre todo, en cuanto a liquidez, es decir, la facilidad de comprarlo o venderlo, puesto que al existir más acciones en el mercado, se producirán más operaciones de compra venta.

v  Algunos Splits Marzo de 2011

MARZO 2011
EMPRESA	FECHA	PRECIO
Jazztel	18.01.10	1 x 10
Ercros	12.10.09	1 x 10
Elecnor	15.09.08	2 x 1
Banco de Valencia	04.08.08	4 x 1
Union Fenosa	16.07.08	3 x 1
Renta 4	18.10.07	2 x 1
Iberdrola	08.10.07	4 x 1
Tubos Reunidos	08.10.07	4 x 1
Banco Sabadell	07.05.07	4 x 1
Ence	26.04.07	5 x 1
Banco Guipuzcoano	12.04.07	2 x 1
Faes	29.01.07	2 x 1
Corp.Mapfre	30.10.06	5 x 1
Catalana Occidente	10.07.06	5 x 1
Banco Pastor	29.06.06	4 x 1
Duro Felguera	20.06.06	6 x 1
Prim	20.02.06	2 x 1
Elecnor	25.07.05	5 x 1
Banco Popular	22.06.05	5 x 1
Sos Cuetara	23.05.05	4 X 1
Service Points	09.05.05	1 x 10
Antena 3 TV	27.04.05	4 X 1